公司業(yè)務(wù)主要分服裝、鋰電、投資三大塊。2013年上半年,服裝收入和毛利分別為7.7億元、1.9億元,毛利率25%左右;鋰電材料收入和毛利分別為9.7億元,1.8億元,毛利率19%左右;投資收益1億元,主要為寧波銀行分紅和稠州銀行長期股權(quán)收益以及處理湖南海納股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
公司三大板塊中鋰電業(yè)務(wù)是最大看點。服裝業(yè)務(wù),毛利率較為穩(wěn)定,約25%左右,未來加快渠道整合,穩(wěn)定增長;投資業(yè)務(wù),為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流;新能源汽車啟動在即,將引發(fā)鋰電需求放量。
據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù),未來電動自行車鉛酸電池的替換、電動汽車的啟動以及工業(yè)儲能市場將在未來幾年為鋰電池帶來巨大的市場空間,需求年增速達100%。
公司是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的上市公司。公司1999年涉足鋰電池行業(yè),產(chǎn)品覆蓋鋰電池正極材料、負極材料、電解液,產(chǎn)銷量均排名國內(nèi)前三,并向上延伸到上游礦產(chǎn)資源,向下延伸到電動車動力電池生產(chǎn)。一旦鋰電池市場啟動,龍頭公司將最為受益。
利潤增長點在于鋰電池需求快速增長預(yù)期下的產(chǎn)能擴張。正極材料目前產(chǎn)能5300噸/年,未來9000噸產(chǎn)能提升項目正在穩(wěn)步推進中公司電解液目前產(chǎn)能為3600噸,河北廊坊年產(chǎn)4000噸電解液新建項目正在進行中;負極材料目前產(chǎn)能7500噸/年,未來郴州杉杉6000噸,以及上海閔行臨港年產(chǎn)20000噸負極材料和年產(chǎn)1000噸電池合金材料,將成為全球規(guī)模最大的負極材料基地。
盈利與估值。我們認為隨著鋰電成本下降,小型鋰電取代鉛酸電池,以及電動汽車對鋰動力電池的拉動,近幾年都是可預(yù)期的,必然會引發(fā)鋰電池巨大的需求空間,杉杉股份作為鋰電池完整產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭必將受益巨大。首次評級“買入”。
風險因素。新能源汽車市場不如預(yù)期。服裝業(yè)務(wù)品牌整合不如預(yù)期。
