3月29日，廈門鎢業（600549）發布2017年年報，公司2017年1-12月實現營業收入141.88億元，同比增長66.37%；有色冶煉加工行業平均營業收入增長率為17.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.18億元，同比增長320.66%，有色冶煉加工行業平均凈利潤增長率為73.26%，公司每股收益為0.57元。
廈門鎢業公布2017年業績：營業收入142億元，同比增加66%；歸屬母公司凈利潤6.2億元，同比增加321%，對應每股盈利0.57元，低于我們預期，主要是由于管理費用受研發投入加大影響高出預期。扣非后歸母凈利潤5.1億元，同比增加7.6x，非經常性損益中當期政府補助同比增加68%至1.65億元。4Q17單季度公司收入40億元，環比小幅增加2.1%，歸母凈利潤3082 萬元，環比下降77%。2017 年業績同比大幅改善主要是受益鎢價上漲。
評論：
1）鎢產品：受益金屬價格上漲。2017 年國內鎢精礦、APT價格同比均上漲30%至9.1 萬元/噸和14.0 萬元/噸，帶動公司綜合毛利率增加2ppt 至22%。2）產量顯著增加。2017 年公司鎢粉末產品產量同比增加36%至8813 噸，APT 產量增加3%至16793噸，此外稀土金屬/磁性材料產量同比分別增加1.4x/60%。3）管理費用同比大幅增加62%，影響EPS 約0.43 元，主要是由于研發開支有所上升。4）資產減值損失同比上升2.4x，主要是由于壞賬損失及固定資產減值同比顯著上升。
發展趨勢
產品結構有所優化。公司積極進行產品結構調整和優化升級，發展發展盈利前景好的產品（例如年產1,000 噸硬質合金棒材生產線、年產6,000 噸三元正極材料生產線等項目等），并于2017 年關閉了部分虧損生產線，同時投資贛州豪鵬開拓電池回收領域。
鎢價具備一定支撐。年初至今國內鎢精礦和APT 價格維持在11 萬元/噸和17 萬元/噸左右的高位。展望未來，鎢的需求端有望受益于制造業企穩，而供應端環保、安全要求維持高力度已經成為常態，預計鎢價高位具備一定支撐。
盈利預測
我們維持2018 年每股盈利預測0.74 元不變，引入2019 年每股盈利預測0.79 元，同比增長31%/7%。
估值與建議
當前股價對應35.3x/33.1x 2018/2019 P/E。我們維持中性評級，維持目標價35 元，較股價有33%的上漲空間，目標價對應47x 2018eP/E。鎢價上漲將為股價提供催化劑。
風險
下游產品需求不及預期；鎢價超預期下跌。
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