投資大，回收期長，啟迪桑德緣何還要如此高速擴張？“跑馬圈地，和其他產(chǎn)業(yè)不一樣，環(huán)保產(chǎn)業(yè)有一定的排他性。”有業(yè)內(nèi)人士介紹，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，環(huán)保行業(yè)也存在“燒錢”搶地盤的現(xiàn)象。
在去杠桿的大環(huán)境下，這種模式的風險也是顯而易見。上證報記者查詢發(fā)現(xiàn)，在今年3月的一次調(diào)研活動中，就有機構(gòu)對融資渠道提問，公司相關(guān)高管回復稱：“公司還有50億至60億元的公司債沒有發(fā)，綜合考慮，融資空間還有120億元左右，再加上公司賬上的60億元現(xiàn)金，實際上公司可動用的資金規(guī)模為200億元左右，應(yīng)對手上的這些項目綽綽有余。”
但從現(xiàn)實情況來看，公司資金面出現(xiàn)較大的消耗。至上半年末，啟迪桑德的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為27.6億元（合并報表，下同），去年底該數(shù)字為45.9億元，報告期內(nèi)累計減少了18.3億元。
融資似乎已變得不再容易。據(jù)啟迪桑德半年報，今年上半年公司取得借款35.5億元，發(fā)債收到現(xiàn)金34.9億元，另通過其他方式，籌資活動累計流入75.5億元，同期公司償還債務(wù)支付了49.5億元，另支付7.95億元的分紅，籌資活動的現(xiàn)金流量凈額為13.2億元。而去年上半年，公司籌資活動的現(xiàn)金流量凈額為21億元。
追蹤歷史數(shù)據(jù)，由于業(yè)務(wù)高速擴張，啟迪桑德近年來保持著較高的融資凈流入，公司2017年籌資活動現(xiàn)金流量凈額為62.45億元，2016年為47億元，今年上半年已然出現(xiàn)下滑之勢。
另一方面，大量的在建工程，公司對資金的需求仍在進一步加大。“我們關(guān)心的一個核心問題是，公司在建工程規(guī)模有近150億元，還需要多少錢才能建完？還要多久才能有效益？”有接受采訪的機構(gòu)投資者表示。
公開的完工進度數(shù)據(jù)并不樂觀。據(jù)查，截至2015年末、2016年末和2017年末，公司的在建工程規(guī)模分別為62億元、93.6億元和129億元，當期轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的規(guī)模分別為2.76億元、9億元和19億元。今年上半年，公司轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的規(guī)模為2.2億元。
“2016年和2017年轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)或者固定資產(chǎn)的規(guī)模，占前一個報告期末在建工程總量的比例是14.5%和20%，以此估算，工程的平均建設(shè)周期在5年甚至以上。”有銀行融資部門的人士向記者分析，這個建設(shè)進度并不快。
和一般工程不同，環(huán)保項目的進度有較多不確定因素，還可能出現(xiàn)意外。譬如啟迪桑德在湖南湘潭的靜脈園項目，公開信息顯示，由于環(huán)保等多種原因，該項目在2014年9月即已停工，不過啟迪桑德一直未正式披露此事。投資者能看到的信息是，至2014年年底，湖南靜脈園項目投資了7.52億元，工程進度約60%，至今年上半年結(jié)束，該項目實際投入7.62億元，進度為61%。
在去杠桿的大環(huán)境下，疾馳的啟迪桑德會被迫踩剎車嗎？
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