可見，除了基膜成品降幅不大之外，另外兩大產品的單價降幅都接近了20%。金冠電氣收購的鴻圖隔膜同樣如此，其2015-2016年及2017年1-8月的基膜單價為4.29元/平方米、4.02元/平方米和3.82元/平方米；2016年、2017年1-8月的涂布膜單價為6.82元/平方米和6.08元/平方米，降幅都超過了10%。
在上海恩捷的收入構成中，除了2016年外，基膜與涂布膜的收入占比基本對等。2015-2017年，公司基膜收入為8456萬元、1.79億元和4.57億元，涂布膜收入為7213萬元、3.2億元和4.37億元，即使基膜價格降幅略小，涂布膜占公司收入的比例在50%左右，那么，隨著涂布膜價格持續走低，上海恩捷是如何維持高毛利的呢？
在創新股份收購時，上海恩捷給出了不菲的業績承諾，即2017-2019年扣非后的凈利潤分別不低于3.78億元、5.55億元和7.63億元。如果收購于2018年內完成，則2020年承諾凈利潤不低于8.52億元。
根據審計報告，2017年，上海恩捷扣非凈利潤為3.87億元，恰好完成了業績承諾。
值得一提的是，與競爭對手相比，上海恩捷的應收賬款計提明顯寬松。對于一年以內的應收賬款，星源材質和滄州明珠都是按照5%的標準統一計提，而上海恩捷則是6個月以內零計提，6個月-1年的應收賬款才計提5%。
上海恩捷審計報告顯示，2017年，公司應收賬款為2.94億元，其中6個月以內為2.78億元，如果按照同行5%的標準統一計提，則上述應收賬款應計提1391萬元的壞賬準備，上海恩捷扣非后凈利潤相應縮水至3.73億元，這意味著公司將無法完成2017年的業績承諾。
對于未來業績承諾，上海恩捷也預測隔膜價格會有所下降，但珠海基地在建工程投產帶來的產能增加可以彌補價格下降，從而以量補價完成業績承諾。
收購書介紹，上海恩捷目前在建的8條隔膜生產線全部納入了盈利預期中，除了上海1條生產線已經投產外，創新股份配套募資的8億元主要用于珠海1期基地5條濕法生產線的建設，產量將達到4.17億平方米。上海恩捷將在珠海建設12條生產線，2017年12月底已經有3條生產線投產。
新增產能已經納入了業績承諾中，價格能否符合預期就成為關鍵。根據收購書預測，2017-2020年，涂布膜的銷售單價為5.63元/平方米、5.35元/平方米、5.24元/平方米和5.14元/平方米，基膜半成品的預測單價為3.66元/平方米、3.29元/平方米、3.13元/平方米和2.97元/平方米，基膜成品單價為4.08元/平方米、3.67元/平方米、3.49元/平方米和3.32元/平方米。
然而，根據上海恩捷已經披露的實際情況，2017年公司基膜半成品、成品和涂布膜的單價分別為3.04元/平方米、4.12元/平方米和5.56元/平方米。除了收入占比最低的基膜成品略高以外，基膜半成品和涂布膜的單價都低于預期，其中，基膜半成品較預期大幅下降了16.94%，涂布膜也不及預期。
創新股份介紹，2015-2017年，上海恩捷基膜的產能利用率分別為87.27%、101.59%和102.59%。由此不難發現，公司產能已經全部利用、在建投產也已經計入在內，主打產品之一價格下降近20%，那么，上海恩捷如何實現了比預期更好的凈利潤呢？
上海恩捷預計，2018年，公司基膜半成品、成品和涂布膜的單價分別為3.29元/平方米、3.67元/平方米和5.35元/平方米。事實上，公司2017年基膜半成品3.04元/平方米的單價已經低于2019年預計的3.13元/平方米。
2017年的基膜成品和涂布膜還高于2018年的預測價格，那么，2018年的價格能否達到預期呢？創新股份在日前的投資者活動記錄表中表示，上海恩捷已主動將產品平均價格下降20%左右，以獲取更大的市場份額。
這就是說，在2017年基膜半成品和涂布膜單價都低于預期的情況下，上海恩捷再度降價約20%，而公司原本預測2018年基膜半成品和成品降價約10%，涂布膜降價約5%，實際情況則是下降了20%左右。
在建工程投產帶來的新增產能已經考慮在內，上一年的價格預期沒有實現，新一年的降價幅度又遠超預期，上海恩捷如何實現預期的盈利呢？價格不及預期，公司還能維持目前60%以上的毛利率嗎？
雖然價格戰的紅海已經開啟，可鋰電池隔膜企業的擴產決心并未停止。作為后來者，上海恩捷憑借后發優勢對行業第一覬覦已久，做大規模之心已經昭然若揭。在行業一片擴產聲中，產能過剩若隱若現。
產能大躍進
2017年，上海恩捷的基膜產能為2.85億平方米，實際產量則達到2.92億平方米，產量利用率高達102.59%；涂布膜產能為2.38億平方米，實際產量僅有8046萬平方米，產量利用率為33.74%，為公司3年來的最低。
創新股份引述興業證券報告指出，2015-2016年，國內濕法鋰電池隔膜需求為1.07億平方米和1.73億平方米，預計2017-2020年需求為3.81億平方米、6.75億平方米、10.74億平方米和15.6億平方米，海外市場的需求量為5.14億平方米、10.91億平方米、15.88億平方米和22.41億平方米。
在投資者調研中，創新股份表示，2018年，上海恩捷的市場占有率將達到50%以上，公司產品的銷量已鎖定了產能的60%-70%，預計珠海恩捷達產后仍不能滿足市場需求，公司后續將制訂進一步投產規劃。
上海恩捷目前在珠海建設包括5條募投生產線在內的、年產10億平方米的12條鋰電池隔離膜生產線，建設完畢后，上海恩捷年產能將達到13.2億平方米，將成為世界第一大鋰離子電池隔離膜供應商。
公開報道顯示，上海恩捷又在無錫投資50億元，規劃建設16條全自動進口制膜生產線、40條涂布生產線及5條鋁塑膜進口生產線，將新增濕法隔膜產能15億平方米、鋁塑膜產能1.5億平方米。
珠海基地建成后，上海恩捷的產能將達到13.2億平方米，無錫基地建成后，公司的產能增長不止一倍至38.2億平方米，即使公司內部的涂布膜要消耗掉部分基膜產能，即使是內部損耗、良品率問題存在，上海恩捷一家產能也可以滿足國內的需要了。
競爭對手同樣忙于擴產。勝利精密旗下的蘇州捷力目前基膜設計產能近4億平方米/年，涂布膜生產線設計產能達1.2億平方米/年。金冠電氣收購的鴻圖隔膜雖然目前僅有1條產能為2000萬平方米/年的1號線，但2-5號線、每條各4500萬平方米/年的產能已經部分轉固，產能也將達到2億平方米。
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