2016年已開啟消耗庫存階段
2016年全球鈷礦產量開始下滑。據安泰科統計，2016年全球礦山鈷產量為10.87噸，同比下滑7.2%，其中剛果產量占比近65%，其次為俄羅斯、加拿大、澳大利亞等。值得注意的是，在鈷產量下降時，2016年全球鈷精礦產量卻實現同比增加，全年產量10.75萬噸，同比增長3%左右，這表明全球鈷市場已開始進入原料庫存消化階段。
未來兩年供給增量主要看嘉能可
近兩年無大型新增開采項目。伴生礦特質導致全球鈷礦開采計劃都以銅、鎳價格作為參考，近幾年鎳價低位以及副產鈷的鎳項目較少，因此鈷礦產出更多地依賴銅鈷項目。根據目前已公布的所有項目計劃，除了萬寶旗下FEZA項目的4000噸鈷礦項目將投產外，2017年-2018年基本沒有高產能的鈷項目投產。
嘉能可產量將是決定未來兩年供給增量的決定性因素。2016年嘉能可鈷礦產量（折合成鈷金屬量）為2.83萬噸，較2015年同比增長23%，占比全球總產量（10.7萬噸）的30%左右。其中Katanga項目于2015年四季度關停檢修，為彌補產量，Mutanda項目在2016年產量達到2.45萬噸，同比增加近50%。這表明該項目產能彈性較大，預計未來仍有一定的增長空間。此外，停產檢修的Katanga項目將有望在今年復產，復產后，嘉能可產量可增加0.4-0.6萬噸左右。嘉能可作為全球最大的鈷礦生產商，曾在2007年上漲周期中運用其影響力推動鈷價上漲至歷史高位。受益于此前有色金屬價格的上漲，目前嘉能可的資金狀況較好，不急于回流資金。雖然近期鈷價漲幅較大，但從長周期看，仍處低位。我們判斷，雖然嘉能可有增產能力，但不太可能采取繼續增產的方式打壓鈷價，而且有望再一次發揮其影響力來推動價格繼續上漲。
綜上所述，我們認為2017年-2018年全球鈷供給量將分別以2%、4%的增速增長，即2017年全球供給達到10.9萬噸，2018年為11.4萬噸。
鈷消費以電池及工業需求為主
全球鈷消費主要分為電池及工業需求。在2016年全球鈷下游需求中，電池及工業需求占比分別為54%和46%。電池領域主要為3C電池、動力電池和儲能電池，其中3C電池需求占比達到87%左右，動力電池占比為12%，儲能電池占比相對較少。工業需求領域則主要分為高溫合金、硬質合金、陶瓷等。
中國鈷消費以電池為主。2016年中國鈷消費占全球總消費量的45%，其中電池材料需求占近80%，其次為硬質合金、磁性材料、玻璃陶瓷，占比分別為7%、4%、4%。
電池消費鈷酸鋰為主 三元材料比例逐年提升
電池領域鈷需求主要在鈷酸鋰和三元正極材料。鈷酸鋰電池結構穩定、綜合性能好，但成本較高，通常用于小型鋰電，應用于3C數碼消費類產品。三元電池能量密度高、電壓平臺高、循環性能好，不僅在3C數碼消費類產品中有所應用，也備受動力電池領域青睞，近年來開始逐步應用于新能源乘用車和專用車。
鈷酸鋰需求仍占大頭，三元占比逐年提升。從兩種正極材料所需鈷用量來看，鈷酸鋰電池中用量是三元電池用量的6倍左右，且動力電池尚處于起步階段，三元應用比例也暫時較小，因此目前電池領域的鈷需求以鈷酸鋰為主。在2016年全球電池行業用鈷中，鈷酸鋰占比近80%，但從2010年-2016年的趨勢來看，隨著新能源汽車的快速發展以及三元電池在3C領域應用的提升，三元電池對鈷的需求量也在逐步提升，占比從2010年的4%提升至18%左右。
動力電池將貢獻未來鈷需求的主要增量
高能量密度電池應用大勢所趨。從國內來看，2016年12月30日，工信部等四部委聯合發布《關于調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。在新版補貼通知中，各類車型的補貼政策均將電池能量密度作為重要參考指標，未來大部分車用動力電池能量密度都必須達到一定的門檻要求，并鼓勵高密度電池應用，堅決淘汰低端電池。從國外情況看，三元電池應用比例較高，特斯拉、豐田、福特、大眾、戴姆勒等主流廠商都已使用三元電池。
目前市場上大部分磷酸鐵鋰電池系統能量密度水平在70-90Wh/kg左右，未來通過材料改進可以達到90Wh/kg的門檻要求，但要超過120Wh/kg還存在一定困難。而三元電池能量密度早已達到90Wh/kg以上，高密度三元電池組可達到120Wh/kg以上（如采用鎳鈷鋁電池的特斯拉ModelS，其能量密度達170Wh/kg）。在政策引導下，未來高密度三元電池鎳鈷錳及鎳鈷鋁必將成為應用主流。
2017年1月23日工信部公布2017年第1批《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，聲明2016年第1-5批推薦車型目錄全部作廢。第1批新目錄中應用三元電池的電動車共計62款，占純電動車總量的比例高達50%。分車型看，純電動乘用車、專用車中應用三元電池的車型比例分別為66%和61%，純電動客車則尚未采用三元電池。
新國補標準與第一批目錄車型反映了三元電池在動力電池領域的重要地位，未來放量可期。我們認為新國補標準的推出旨在從供給端出發，以提升技術門檻來推動行業發展，未來高能量密度電池將是應用主流，與磷酸鐵鋰相比，三元電池在這方面優勢明顯。在國補推出后的第一批推薦目錄車型中，三元電池反映了目前產業鏈具備的技術與放量基礎，以及下游廠商的積極響應程度。我們判斷在乘用車與專用車領域，三元電池將有望快速放量。
預計2017年-2020年，我國和國外三元材料鈷需求量將分別以70%、50%的年均復合增速增長。從國內來看，我們預計2017年國內新能源汽車產銷量將達到70萬輛，其中乘用車為50萬輛，專用車和客車均為10萬輛，2020年則將達到200萬輛。在行業快速發展的態勢下，上游產業鏈也將快速放量，三元電池不僅將享受行業高增速，還將在應用比例提升下迎來超額增速。根據我們測算，2017年-2020年，國內動力電池三元材料的鈷需求量將以70%的年均復合增速增長。從國外看，我們預計2017年-2020年國外新能源汽車產銷量將以33%的年均復合增速增長，三元材料對鈷需求的年均復合增速將達到50%。
其他主要應用領域將保持穩定增長
儲能：未來發展廣闊，三元電池也將有所作為。據CNESA統計，2010年-2015年全球儲能項目累計裝機規模年復合增長率為18%，項目累計數量年復合增長率達40%。在所有項目中，鋰離子電池占比最高，在建、規劃項目中，其裝機比例分別達到了38%、83%。儲能已是多國能源發展規劃中的重要方面，未來發展前景廣闊。我們預計2017年-2020年全球儲能對鋰電池需求的年復合增長率將達到近50%，其中三元電池的滲透率也有望逐步提升，我們預測其對鈷需求將以近120%的年復合增速增長。
3C領域：從2011年-2016年全球智能手機出貨量來看，雖然同比增速在逐步減小，但智能手機具有大屏幕化、高續航的發展趨勢，未來對鋰電池的需求還將保持一定的增速增長。此外，可穿戴設備、無人機等都將帶動鋰電池在3C領域的應用。我們預計2017年-2020年3C領域鋰電池對鈷的需求將保持3%左右的穩定增速增長。
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