OEM 話語權受制約，積極尋求多家供應商合作
特斯拉Model 3 曾受制于松下產能，交付出現延遲，2019 年大眾奧迪下調e-tron 的生產銷售目標， 也是由于歐洲 LG 化學電池供應商產能缺口，捷豹路虎 IPACE 的銷量也取決于電池供應商 LG 化學的供應量。目前來看電池供應商已經形成了寡頭壟斷格局，車企進一步依賴中上游，只會導致車企 話語權喪失和供應鏈安全問題。
由于前期電池技術不成熟，技術路線迅速變更，OEM 無法對電池進行有效投資，而且電動車行業在2015-2019 年這幾年規模依然較小，OEM 的戰略轉向需要一定的時間。
類比傳統車，從傳統整車零部件的單車價值分布來看，單車價值量較大的發動機、變速箱，車企全 部擁有自制工廠。以發動機為例，在硬件層面，發動機工廠主要生產零部件為缸體、缸蓋、曲軸、 連桿等產品，其他零部件基本為外協件，然后進行總裝裝配，其核心難點在于一系列制造工藝和質 量管控體系。在軟件層面，進行控制單元的標定算法調校和上層軟件的功能定義。
而電池到 2025 年，成本可下降至不含稅 700 元/度電，單車帶電量大約為 50 度電，單車價值量約為 3.5 萬元。
現階段電池技術路線進步速度變慢，電動車銷量規模已經在逐步擴大，OEM 可以進行有效電池投資，且進行下一代動力電池儲備，另外電動車 2019 年在全球已經初步形成 230 萬輛銷量規模，OEM 一方面考慮投產電池產能，另外一方面進行全產業鏈布局，掌握上游礦產資源。
出于就業崗位考慮，當地政府和工會對于電動車產業進行支持，也會投入一定金額或者鼓勵支持車 企發展電池產業。德法兩國從 2018 年底開始投入 17 億歐元支持電池產業鏈，減少對日韓電池產業的依賴。
現階段車企分為兩大陣營
一是：德國大眾，國內比亞迪、長城等，以自制電池為主要方向，同時對外采購。
二是：跟隨策略，內部建立研發部門，外部聯合供應商進行電池產能投資，或者采購多家供應商產 品。比如通用聯合 LG 投資 23 億美元建設 30GWH 美國電芯工廠，生產 Ultium 鎳鈷錳鋁電池，比如上汽聯合寧德時代合資建廠。
大眾入股國軒，扶持二線電池供應商
國軒高科將向大眾中國定向發行相當于本次發行前公司已發行股份總數 30%的人民幣普通股股份。戰略投資完成后，大眾中國將持有國軒高科 26.47%的股份，成為第一大股東。考慮到大眾在全球范圍內電動化進程的加快以及對中國市場的重視，預計后續大眾中國將大概率成為國軒高科的控股股 東，掌控電動車關鍵零部件的話語權。
為了保障集團未來電動車的生產和銷售，大眾也加大了全球范圍內動力電池的布局。一方面先后與 松下、三星 SDI、LG 化學、SKI、寧德時代等傳統主流電池供應商發展戰略合作伙伴關系；另一方面，通過資本投資、合資建廠等方式介入電池的生產和管理，掌握核心技術、保障供應鏈安全。此 次入股國軒高科是大眾在中國推進電動化戰略的關鍵一步，通過資本介入的方式加大對供應鏈的把 控，有利于減輕對第三方供應商的依賴、保障供應鏈的穩定。
我們預計大眾選擇國軒一方面是看中了后者在技術、產能和原材料方面的布局和積累，另外一方面 其估值較低。技術方面，鐵鋰電池能量密度達 190Wh/kg，三元能量密度達到 210Wh/kg。行業地位方面，2020 年之前，國軒高科在國內市場的裝機量長期保持在第三的位置，核心客戶包括江淮、奇瑞、安凱、上汽、長安、吉利商用車等，重點布局中低端乘用車型和商用車。產能方面，公司目前 電池產能約為 15GWh 左右，其中方形鐵鋰 8GWh，圓柱鐵鋰 3GWh，方形三元 4GWh。在建產能中，唐山三期 7GWh 于 20 年一季度開工，南京三期 6GWh 方形鐵鋰和廬江二期 6GWh 圓柱鐵鋰也處于建設中，合肥經開區 1GWh 軟包三元將于 2020 年投產，主要面向奇瑞等客戶。大眾的入局有望幫助國軒高科在國內動力電池市場份額上實現提升，同時為后者的經營、戰略、管理以及最終業 績帶來質的變化。
以目前大眾在中國車型投放節奏來看，寧德時代中短期內將依然是大眾 MEB 系列的主要供應商，通過股權投資的方式綁定中國車企和電池企業，大眾加快在中國市場的電動化布局，有望為合作多方 帶來協同效應，也為二三線主機廠和電池企業在電動化時代保持足夠的競爭力提供了借鑒的樣本。
二、 蜂巢能源—誕生自車企的電池供應商
2.1 誕生自車企的電池供應商
長城汽車于2012年成立動力電池項目組，2016年動力電池事業部成立，2018年蜂巢能源正式成立，從事動力電池核心材料、電芯、模組、PACK、BMS、儲能、太陽能的專業研發和制造，現有研發 人員 1100 人左右，研發費用 2016-2020 年 5 年投入約 30 億，到 2025 年，蜂巢將投入使用美國、京津冀、韓國、日本、上海、無錫和印度 7 大研發中心。
公司高管團隊構成豐富，多來自知名電池廠商或者日韓，具備豐富的電池研發和生產制造經驗，
2.2 整車定義+全新工藝是公司主要優勢
基于對整車需求的理解進行產品開發、沒有歷史包袱
公司主要優勢包括
第一是基于對整車性能的理解，公司會根據車型分類選擇不同規格電芯模組及不同材料體系，實現 不同續航里程，而且由于脫胎于車企，公司會具備豐富的量產配套經驗和主機廠背書。
三元的 L6、無鈷的 L6 電芯都具有更廣闊的應用空間，可以極大豐富整車多場景應用下的里程選擇， 讓主機廠有更大的選擇空間。在 2b 端短續航，運用能量密度較低但是成本也更低的磷酸鐵鋰電池， 降低運營成本，在 2C 端長續航，運用三元電池，疊片 L6 電芯搭配不同化學體系的里程可以覆蓋從450Km-850Km 的市場大部分主流車型，提升消費者體驗。
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